熊市不减IPO再显政府大智慧
——从紧货币政策下的逆向思维
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
笔者按：今年股市狂跌的4月，居然有12只股票和3只公司债券发行，这是中国股市开门18年来的罕见，同时也是从紧货币政策下的逆向思维，这是中国监管层的大智慧。
按照中国“政策市”一贯的传统思维定式：一旦熊市来临，监管层就会暂停IPO，或是完全关掉新股发行的闸门，直至新一轮的牛市启动。然而，在这一次半年大跌的熊市进程中，监管层不仅没有关掉新股发行的意思，似乎反而还在加大新股发行的力度。今年3月仅有一只新股发行，本月却将有12只新股发行。为何如此？监管层意欲何为？
曾记得，在央行上上次宣布提高存款准备金比率的当日（3月18日），笔者挥笔写下《提高存款准备率的良苦用心》的文章：政府已将存款准备率提高N次至极限，却为什么就是不忍加息呢？笔者认为其中隐含着政府之良苦用心：因为衰退的美国经济正在一边向银行注资，一边还在不断地降息。因此，人民币加息空间被严重挤压。
然而，我们不是美国，我们也不发行世界货币，我们也不能转嫁通货膨胀，因此，要稳定物价，又不能加息，我们唯一的选择便只有提高存款准备金比率。不但如此，而且提高存款准备率还会产生意外收获的政策效果，可以一箭双雕：提高存款准备率，不仅可以替代加息起到紧缩货币供给的作用，而且还能避免加息可能带来的中国式“次贷风险”，同时，更能避免加息加重企业融资成本和经营成本，从而直接打击企业投资与生产的信心。
不过，提高存款准备率依然会从总量上缩紧银根，减少货币供给，但这一难题可交由银行求解：既然放贷资金总规模减少，在利率不变的前提下，社会资金需求会更大，银行便会更加珍惜有限贷款的投放对象，从而银行就会更加谨慎地择优放贷。所谓“择优”，一定是放贷风险较小，更有国家产业政策支持的行业和企业。为此，一群完全商业化的银行，便在不知不觉中“参与”了政府调节并优化产业结构的行为：紧缩银根，但不减少“择优”放贷客户的融资供给。这便是我们政府在从紧货币政策下的良苦用心！
时至今日，我们的存款准备率水平已处在一个相对的高位，但CPI却仍在高位运行，2008年一、二月份CPI涨幅分别达到7.1%和8.7%，据央行最新预测，2008年3月份CPI将上涨8.3%，第一季度CPI将上涨8%。我国CPI居高不下，再加上世界火车头——美国经济岌岌可危，N次的注资与N次的降息，美国人已是无计可施、无可奈何！在此情势之下，世界将“求救”的目光投向了中国。
当然，中国人也不是救世主。我们有我们自己的困难，但有一点我们是不能含糊的：亚洲、非洲一些国家物价暴涨，尤其是粮价猛涨，直接导致了这些地方的饥民暴动和社会骚乱。因此，对于一贯强调和谐社会、民生为本的中国来说，稳定物价，就是保障民生。这是丝毫不能动摇的大是大非，同时，这也是中国从紧货币政策不能放松的根本原因所在。为此，面对目前复杂的情势和困境，我们应该如何决策、如何应对？
众所周知，从紧的货币政策也是要付出一定的代价的，其中，我们最为担心的便是经济增速过度放缓，或是失业增加。但是，我们既不能加息，也不能再将高位运行的存款准备率推向更高，世界人民也“不允许”中国经济增长停下来，我们的和谐社会也不愿看到失业增加，从紧的货币政策又不能放松，怎么办？如何抉择？继续做大IPO——这便是中国政府的逆向思维和大智慧。
大家知道，企业融资主要有两条渠道：间接融资（贷款）与直接融资（债券、股票）。在中国，公司债市场尚未真正形成，而贷款受制于银行放贷能力的紧缩，因此，股票发行与上市便成为企业市场化融资的唯一选择。
以IPO弥补银行放贷之不足，这样做的重大意义就在于：它既不改变“从紧”的货币政策，也不增加信贷规模压力，在社会资金总量不变的情况下，我们通过IPO融资来加大对国家产业政策扶持行业的资金支持，从而扩大社会总产品的有效供给，缓解通胀压力，并且可以继续维持适度经济增长下的充分就业。
有人认为，弱市无人气，扩容只会导致市场人气更加涣散。其实不然，大家都承认：市场并不缺资金，我们缺的是人气。为什么？实际上，经历“涨过头”之后的暴跌有其合理的一面，即技术层面的“回归”要求。之所以“深跌”之后市场仍未展开人们所期望的中级反弹，我想，这说明今天的“市道”已经发生了根本改变。
2007年的疯牛时代已经终结，人们正在重归于理性的投资选择，有股可买与无股可买已有较大“市况”上的差别。2007年抢购10多个涨停板的股票不怕价高；2007年买股票就像买白菜一样简单，“凡买必涨”成为理所当然、天经地义，就算500倍的市盈率也无所谓。然而，理性回复后的今天，尽管大盘市盈率已从牛市顶峰时的70多倍降至目前接近40倍，但人们在投资信心上却仍感到“无股可买”，那么，究竟是市场缺资金，还是市场缺股票呢？笔者认为：市场缺股票，而且是缺少好股票。牛市中被反复疯狂轮炒的“老”股票，已经严重透支了它的投资价值，即便大跌下来，上面也套住了不少筹码。因此，“无股可买”是一种十分尴尬的格局：要么市盈率太高，无股可买；要么我不愿帮你解套接盘，无股可买。
于是，解决股市“无股可买”的唯一办法，便是加大IPO力度，并比照二级市场的市盈率发行新股，从而给股市注入新的活力、新的筹码，这是一种没有被疯狂炒作所污染的新筹码！在这里，尤其值得我们高度关注的是：IPO不仅是过剩流动性的“收容所”，更是国际游资的“吸尘器”！
由于人民币升值的进一步加速，其负面效应已开始显现。2008年第一季度，我国贸易顺差明显萎缩，但外汇储备却仍快速增长，原因何在？答案当然是资本顺差的更快增长：其一，外商直接投资继续看好中国；其二，QFII和国际游资同样看好中国。于是，不减反增的外汇储备仍将威胁着我国从紧的货币政策，市场流动性过剩或将再次激化，因此，IPO不仅可以解决企业信贷融资紧张的难题，而且还可以化解市场流动性过剩的难题，当然，它也更能为股市注入“新鲜血液”，重新激活市场热点和投资人气。
